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螺紋總結：雨季延續需求回落，等待現貨驅動

1、需求方面：受長江流域降水影響，本周螺紋表觀消費恢復節奏略有放緩，同比增速5%左右。從6月地產數據來看，當期地產端實際需求尚可，三季度地產端用鋼強度尚有保障，基建下半年有二度發力預期，但淡季過后終端需求回歸的預期尚未證偽，需求預期繼續支撐產業鏈正反饋邏輯延續。

2、供給方面：隨著卷螺利潤差進一步擴大，長流程螺紋產量有逐步收縮預期；而廢鋼價格短期難有大幅下跌，電爐的虧損狀態或將繼續延續，短流程產量仍有下降空間。整體而言，螺紋產量短期仍有收縮預期，產量收縮有利于供需格局改善，支撐鋼價。

3、庫存方面：螺紋總庫存累積速度明顯放緩，庫存結構也有所改善，廠庫向社庫轉移，反映補庫仍在繼續進行，庫存壓力緩解；以及補庫需求對鋼價有所支撐。

4、基差方面：需求預期支撐下，螺紋盤面價格繼續回升，期貨升水持續擴大，基差不利期價繼續拉漲，需要現貨驅動。

5、利潤方面：正反饋邏輯延續，鐵水成本以及電爐成本均繼續抬升。在旺季需求回歸預期下，短期鐵水產量有望維持高位，源頭供給偏緊情況下廢鋼價格難以大幅回調，電爐成本對鋼價也有較強支撐。

6、總結：螺紋當前仍然受到預期驅動，上周下游補庫使得庫存增幅放緩，但最近幾日因雨季延續，下游補庫減緩，螺紋期價升水后進入高位震蕩。由于近期公布的不管是金融數據還是實體數據均繼續向好，市場對后期需求恢復的預期很強烈，短期內雨季壓制鋼價，但回落幅度有限，因此建議螺紋2010合約繼續以回調買入對待，等待雨季結束之后現貨的驅動。

操作建議：震蕩偏強，建議回調買入與區間操作相結合

風險因素：基建發力不及預期，淡季影響超預期（下行風險），宏觀經濟政策超預期（上行風險）。

熱卷總結：短期供需格局偏寬松，需求回歸預期支撐鋼價

1、需求方面：淡季中基建施工受抑制，制造業恢復相對緩慢，當前主要靠冷著需求向好帶動，熱卷需求總體受抑制連續回落。但雨季結束后基建的二次發力預期以及國內制造業和出口改善預期未來有望帶動熱卷需求回歸。

2、供給方面：華北限產執行力度有所減弱，本周北方熱卷產量有所回升；冷軋供需格局向好帶動供料卷供給持續改善，隨著卷螺利潤差持續擴大，普卷產量仍有一定回升空間。

3、庫存方面：熱卷表觀消費連續轉弱，隨著產量回升，熱卷供需格局偏寬松，庫存累積速度不斷加快，熱卷庫銷比持續回升，熱卷基本面短期表現偏弱。

4、基差方面：短期自身基本面偏弱，需求預期支撐盤面，熱卷基差收窄，對現貨也有一定支撐。

5、利潤方面：熱卷利潤進一步回升，熱卷與螺紋利潤差繼續擴大，后期鐵水有望向卷板回流，熱卷產量有望進一步攀升；同時，鐵水成本堅挺構筑熱卷底部成本支撐。

6、總結：淡季中基建施工受阻，且制造業恢復節奏緩慢，熱卷需求持續回落，隨著產量回升，庫存連續累積，熱卷自身基本面短期偏弱，現貨回升主要受盤面支撐以及冷熱價差走強帶動。但雨季結束后基建的二次發力預期以及國內制造業和出口改善預期未來有望帶動熱卷需求回歸，需求好轉預期支撐盤面震蕩偏強運行。

操作建議：震蕩偏強，建議回調買入與區間操作相結合。

風險因素：出口回落向制造業需求傳導（下行風險），國內外制造業需求快速恢復（上行風險）。

鐵礦總結：港口庫存持續累庫，鐵礦價格維持震蕩

1、供給方面：力拓與FMG發運回升，必和必拓與淡水河谷發運回落，四大礦山發運符合季節性預期；根據發運量推算，到港量數據后期將小幅回落，但仍保持高位震蕩，鐵礦供應端恢復，對價格支撐減弱。

2、需求方面：日均鐵水產量小幅回落，鐵水成本下降后，卷螺利潤維持相對中性水平，且廢鋼對鐵水有一定保護，預計鐵水產量難以明顯下滑。本期疏港量環比小幅回落，根據鐵水情況，預計后續疏港量將保持高位震蕩，從而支撐鐵礦需求。

3、庫存方面：45港庫存為11047萬噸，環比增加169萬噸，包含在港庫存增加403萬噸，隨著供應的恢復，短期港口庫存有望持續回升；中品澳礦庫存尚處低位，但其余品種庫存增加，高中品價差壓縮，中低品價差擴大；64家鋼廠鐵礦庫存小幅波動，對價格影響不大。

4、基差方面：金步巴09合約基差67元/噸，環比減少3元/噸，基差仍然較大，對盤面價格有一定支撐。

5、利潤方面：螺紋利潤回落至175元/噸附近，熱卷利潤280元/噸附近持平，各主要成材品種利潤相對中性，鋼廠生產意愿仍然較強，預計后續鐵水產量保持高位運行。

6、整體來看：由于非主流礦進口增加，巴西發往中國比例上調，供應恢復使得鐵礦港口庫存有望持續回升，鐵礦供需偏緊格局緩解，但由于總庫存尚處于低位，中品澳礦庫存還在下滑，短期價格支撐較強，而中長期來看，在累庫背景下，國產礦、巴西粉和非主流礦表現弱勢，或將拖累中品澳礦。后續仍須關注成材需求恢復情況，預計鐵礦價格將維持高位震蕩。

操作建議：09合約區間操作。

風險因素：中品澳礦庫存持續累庫（下行風險），地產、基建需求持續超預期（上行風險)。

焦炭總結：預期較好，現貨偏弱，期價震蕩偏強

1、需求方面：終端需求暫時受雨季影響，市場對需求回歸的預期較高，鐵水的減量空間并不大，上周247家鋼廠鐵水日產量247.4萬噸，環比減0.3萬噸，焦炭真實需求旺盛，但鋼廠庫存增加后，開始控制采購，對焦炭價格有壓制。

2、供給方面：上周230家焦化廠日產量66.7萬噸，環比持平，各區域生產較為正常，山東“以煤定產”政策暫未趨嚴，由于焦爐產能利用率已較高，即使考慮部分新投產焦爐，短期內焦炭增產空間也不大，產量的釋放更多在9月份以后。

3、庫存方面：上周焦炭庫存增幅已減緩，既有供需緩解的原因，又有結構性原因，鋼廠控制到貨、疊加貿易投機需求較弱，導致焦化廠庫存累積，但目前港口庫存已較低，貿易利潤及期現套利時機出現后，焦化廠庫存累積幅度將減少。

4、基差方面：現貨開始第三輪提降，港口準一價格跌至1840元/噸，而期貨在預期影響下提前上漲，09合約收于1950元/噸，基差約-10元/噸，目前期貨價格已出現升水，由于短期拉漲過快，或面臨部分基差壓力。

5、利潤方面：焦炭利潤350元/噸，鋼廠利潤在200元/噸左右，短期鋼焦利潤失衡，但供需偏緊下利潤回落的空間也不大。

6、整體來看：在鋼廠控制到貨、貿易需求較少的情況下，現貨還有1-2輪的提降空間。期貨受預期及現貨供需雙重影響，在預期影響下期貨已提前上漲，而期現套保資金的壓制下，或有短暫回調，但貿易商的參與，將減弱焦化廠庫存壓力，焦炭現貨可能提前企穩，若后期需求回歸，同時供應端擾動再起，焦炭供需仍可能偏緊，建議回調買入焦炭或做多焦化利潤。

操作建議：回調買入與區間操作相結合

風險因素：鐵水產量減少、終端需求不及預期（下行風險）

焦煤總結：供需邊際改善，焦煤高位震蕩

1、需求方面：終端需求暫時受雨季影響，市場對旺季需求回歸的預期較高，鋼廠、焦化廠仍維持較高的開工意愿；近期焦炭環保限產影響較小，焦煤真實需求總體平穩，而下游焦化廠庫存回升后，開始按需采購，焦煤補庫需求減弱。

2、供給方面：上周煤礦開工率小幅下降，主要是受產地安全檢查影響。進口方面，蒙煤通關已恢復，日通關量300車左右，同時政策不確定性大，進口通關困難，國內企業觀望較多，海運煤價有所下跌。綜合來看，焦煤供給寬松的格局邊際改善。

3、庫存方面：上周煤礦庫存變動不大，隨著焦炭連續提降，焦化廠庫存恢復后轉入按需采購，煤礦去庫速度放緩，而港口焦煤庫存受進口煤通關困難影響較大，總體來看，焦煤庫存矛盾暫不突出。

4、基差方面：焦煤期貨以進口煤定價，同時受國內供需的綜合影響；上周海運焦煤下跌，目前期價升水澳洲遠期低揮發150元/噸，同時也接近蒙煤倉單成本，短期內或受基差壓制，期貨進一步的走強需現貨的支撐。

5、利潤方面：下游焦炭第二輪提降已落地，但焦化廠利潤仍較高，高利潤下焦化廠按需補庫，短期內也不會打壓焦煤。

6、整體來看：上周焦煤繼續高位震蕩，既有自身基本面改善的原因，更多還是受到黑色整體走強的帶動。從供需驅動來看，焦煤需求旺盛，供應雖有較多擾動因素，總體供應平穩，供需矛盾不突出。海外復工背景下，海運煤供需最差的時期已過去，但中國進口的減量，導致國際焦煤反彈乏力。綜合來看，短期內焦煤期價或延續高位震蕩狀態。

操作建議：區間震蕩操作

風險因素：進口政策收緊、終端需求超預期（上行風險）；進口政策大幅放松（下行風險）

廢鋼總結：電爐虧損擴大，后期走勢依賴螺紋需求

在鋼廠提高收購價的帶動下，上周廢鋼到貨量有所回升，張家港到貨量保持在2萬噸/天以上。由于供應端仍然受暴雨、洪澇和高溫影響，到貨量的持續性仍有待觀察。

需求方面，電爐利潤再度回落，平電生產虧損擴大至80元/噸左右，同時鋼材與廢鋼價差有所回落，預計日耗量有下行壓力。上周鐵水成本繼續上行，廢鋼價格也整體上漲，廢鋼與鐵水價差穩中趨弱，華東地區價差處于近年低位水平，進一步下降空間有限。整體來看，鋼材表需再度小幅回落，需求恢復的速度不及預期，價格短期弱勢平穩。廢鋼供應端短期受到天氣影響，到貨量持續性有待觀察。需求方面，電爐平電生產虧損再度擴大，預計日耗量有下行壓力，從而帶動價格有調整壓力。但目前廢鋼與鐵水價差仍然低位，預計幅度有限，電爐均電成本對螺紋鋼期貨價格仍然存在支撐，后期廢鋼價格走勢依賴于螺紋需求。（中信期貨）